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期权和风险对冲

最近在跟我一起来谈钱这个频道里学了不少知识,特别感谢薇姐姐在繁忙工作之余还给我们科普金融经济基本常识,让我受益良多。

这里把学习到的关于期权和对冲的知识记录下来。

期权

期权(option)是一种金融衍生品。其英文 option 的意思就是「选择」,于是,顾名思义期权是一种选择交易与否的权利。期权分为两大类,买权(call option;又称:看涨期权、认购期权)和卖权(put option;又称:看空期权、认沽期权)。对期权的买卖分别称之为 long 和 short。例如,买入卖权称之为 long a put option;卖出买权称之为 short a call option。

期权的核心要素有以下一些:

  • 标的物(underlying):即选择是否交易的东西。通常是有价证券(security;例如:股票)。
  • 行权价(exercise price / strike price):即交易标的物时的价格。
  • 履约日期(maturity date / expiration date):即指定的交易日期(European Option)或指定的期权失效日期(American Option)。对于欧式期权来说,交易只能选择发生在履约日;对于美式期权来说,交易可以发生在不晚于履约日的任何一天。

以买权为例。假设你看好一只股票(现价 100),认为该股票在未来一段时间内会涨。那么你可以:

  • 买入该股票,待涨后(比如涨到 110)卖出(净赚 10);
  • 买入该股票的期权(花费 3,行权价 110),当股票在履约日之前(针对美式期权)超过 break-even price(113)之后买入该股票(净赚 price - 103)。

那么现在问题来了。既然你看好一只股票,那为什么不直接买,还要多此一举先买期权再购入呢?最常见的就是为了对冲(hedge,接下来要讲)而不是为了拥有(exposure)。另外,对于资金有限制、有合规及避税方面的需求等情形,购买期权而非直接购买也是有利的。

对于资金有限制的情况,比如你手头只有 300 美元,立即买入只能买入 3 股;但能够买入 100 股的期权(行权价 110)。当股价涨到 120 时,立即买入的收益率是 20%;而买入期权的做法,只需再借入 10,000 美元(可能要为此承担借款利息)买入 100 股并立即卖出,收益率可达 230%。这时,long call 成为杠杆投机的工具。——当然,若股价没有超过 break-even price,则会产生亏损。

对冲

对冲(hedge)的本质是损失一定利益或者付出一定成本,来控制风险的手段。英文 hedge 的原意是「栅栏」,相当于 barrier,引申义是保护或防御的手段。

举个栗子来说。

如果一只股票现价 100,你看好这只股票将来的表现,因此买入股票。为了获取股票将来可能的涨幅带来的收益,你就必须承担股价下跌的风险。这种风险最大可以是 100% 的本金,即在极端情况下,股价跌至接近零。显然,你是不想承担这种风险的。于是你可以选择买入卖权。比如,你花费 3 元,买入在未来某一时间段内以 100 元卖出该股票的卖权(long a put option)。此时,你持有该股票的成本变成了 103 元。

如果股价未来上涨,超过 103 元,卖出股票你就能获利。但如果股价下跌,比如跌到了 90 元甚至 50 元、20 元,你可以选择行权,以 100 元的价格将股票卖出。在后一种情况下,你只亏损了 3 元,有效地控制了风险。

卖权的定价一般和以下一些因素有关:

  • 标的物当前价格和行权价。行权价相对标的物价格越高,卖权价格越高。
  • 履约日期限。履约日距今时间越长,卖权价格越高。
  • 标的物价格的波动幅度。波动幅度越大,卖权价格越高。
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